مازاد حساب جاری ژاپن ممکن است برای کسانی از ما که ژاپن را به عنوان یک صادرکننده بزرگ به یاد می آورند، تعجب آور نباشد. اما نگاه دقیق‌تر نشان می‌دهد که مازاد حساب جاری ثبت‌شده امروز ناشی از حساب تجاری نیست، بلکه ناشی از تراز خالص درآمد اولیه است. ژاپن از مازاد تجاری دهه‌های 1970 و 1980 استفاده کرد تا دارایی‌های خارجی خود را افزایش دهد و برای روزی آماده شود که برای تامین هزینه‌های جمعیت پیرش به درآمد از خارج نیاز داشته باشد. سال گذشته، با توجه به اقتصاد داناین کشور 269 میلیارد دلار خالص از تراز درآمد اولیه خود به دست آورد که معادل 6 درصد از تولید ناخالص داخلی آن است.
ماریانا کولاسلی، دیپلی گوتام و سیریل ریبیلارد از صندوق بین‌المللی پول، تراز درآمدی ژاپن را در کارنامه سال 2021 خود، دارایی‌ها و بدهی‌های خارجی ژاپن: پیامدها برای حساب‌های خارجی بررسی می‌کنند. آنها اشاره می کنند که مازاد نشان دهنده وضعیت ژاپن به عنوان یک کشور خالص طلبکار است، همانطور که با درآمد خالص سرمایه گذاری 5.4 میلیارد دلاری، معادل 63 درصد از تولید ناخالص داخلی این کشور نشان می دهد. این مازاد نشان دهنده بازدهی بالاتر دارایی های خارجی آن نسبت به بدهی های آن است که شامل سرمایه گذاری مستقیم خارجی و دارایی های دارایی های بدهی و دارایی های سهام است. از سوی دیگر، ایالات متحده در جریان ورودی FDI مازاد دارد اما در بازده پرتفوی دارای کسری است.
تراز درآمد ژاپن با تراز تجاری آن رابطه منفی دارد و این رابطه برای سایر کشورها نیز صادق است. آنها چندین عامل را ذکر می کنند که می تواند در مورد ژاپن مرتبط باشد، از جمله:
- جمعیت سالخورده ای که از دارایی های خود برای تامین مالی مصرف (از جمله واردات) استفاده می کند.
- اثر درآمدی که هزینه های واردات را افزایش می دهد.
- برون مرزی توسط شرکت های چند ملیتی، که درآمدهای صادراتی را به درآمدی که توسط شرکت های تابعه شرکت های چند ملیتی به دست می آید، هدایت می کند.
کولاسل، گوتام و ریبیلارد نیز واکنش تراز درآمدی به تغییرات نرخ ارز واقعی را بررسی می کنند تا آن را با پاسخ تراز تجاری مقایسه کنند. افزایش نرخ ارز واقعی در کشوری مانند ژاپن با موقعیت خالص اعتباردهی بزرگ احتمالاً منجر به کاهش تراز درآمد می شود و واکنش تجاری مورد انتظار به افزایش را تقویت می کند. از سوی دیگر، افزایش ارزش پول در یک کشور بدهکار خالص به احتمال زیاد منجر به افزایش تراز درآمد خواهد شد که منجر به مازاد درآمد می شود که می تواند واکنش تجاری را جبران کند.
آنها شواهدی از واکنش های منفی در تراز درآمد نسبت به افزایش ارزش ارائه می دهند. این نتیجه با آنچه که توسط تاکاهیرو هاتوری، آیاکو تومیتا و کوههی آسائو در یک مقاله کاری جدید از موسسه تحقیقات سیاست در وزارت دارایی ژاپن، “انباشت تراز درآمد و رابطه آن با نرخ ارز واقعی” گزارش شده، متفاوت است: شواهدی از ژاپن آنها از داده‌های سال‌های 1999 تا 2020 استفاده می‌کنند و متوجه می‌شوند که نرخ واقعی ارز تأثیر قابل‌توجهی بر نرخ ارز واقعی ژاپن ندارد.
آنها تحلیل تجربی خود را به گروهی متشکل از 39 کشور تعمیم دادند و دوباره دریافتند که برآوردهای تأثیر نرخ ارز واقعی بر تراز درآمد ناچیز است. این نتایج مشابه نتایجی است که انریکه آلبرولا از صندوق بین المللی پول به همراه آنجل استرادا و فرانچسکا ویانا از بانک مرکزی اسپانیا در مقاله 2020 خود گزارش کردند. مجله بین المللی پول و امور مالی، “عدم تعادل سهام جهانی: عدم تقارن بستانکار و بدهکار” (نسخه کاغذ کار BIS در اینجا). آنها تأثیر نقش تراز درآمد خالص را بر تعدیل حساب جاری از طریق نرخ ارز واقعی با استفاده از داده های سالانه 1980-2015 بررسی کردند، اما هیچ مدرکی دال بر چنین تأثیری پیدا نکردند. من همچنین در مقاله 2020 خود واکنش تعادل درآمد به نرخ مبادله دلار را در 26 کشور بازار نوظهور طی دوره 1998-2015 بررسی کردم. بررسی اقتصاد بین الملل“منابع درآمد سرمایه گذاری بین المللی در اقتصادهای بازار نوظهور” و هیچ مدرکی دال بر اثر نرخ ارز پیدا نکرد.
شواهد بیشتری از این کانال انتقال عدم تعادل حساب جاری از طریق تأثیر نرخ ارز بر تراز درآمد خالص در آلبرتو بهار و رامین حسن از صندوق بین المللی پول در مقاله کاری 2022 خود با عنوان «تراز حساب جاری: کانال تعدیل خارجی یا تقویت کننده آسیب پذیری» ظاهر می شود؟ آنها شواهدی از تأثیر نرخ ارز قابل توجه بر اعتبارات درآمدی و بدهی‌ها پیدا کردند. با این حال، این اثرات در مقایسه با تأثیر بر تراز تجاری نسبتاً ناچیز است.
در نتیجه، تراز درآمد خالص ژاپن ممکن است نسبت به اندازه و موقعیت آن در درآمد فعلی آن کشور بزرگتر باشد. با این حال، اهمیت روزافزون ترازهای درآمد خالص و تأثیر آنها بر تراز پرداخت‌های یک کشور مستلزم کار بیشتر در مورد این موضوع است. به ویژه، نقش نرخ ارز در تعیین تعادل درآمد اولیه قابل بررسی نیست.
